إن استراتيجية الاكتناز التي يتبعها مايكل سايلور هي عبارة عن مقياس تقييم مدعوم يتجاهل حقائق السوق.
الرياضيات بيتكوين المكسورة
ذكرت صحيفة وول ستريت جورنال أن استراتيجية مايكل سايلور محاصرة بسبب حسابات البيتكوين المعطلة الخاصة بها
قام سايلور بتدريب المستثمرين على الاعتقاد بأن نموذج Strategy للحصول على عملات البيتكوين سيعمل طالما أن السوق قام بتقييم الشركة بعلاوة على قيمة ممتلكاتها من البيتكوين. وعلى نحو فعال، أصبحت أسهم الشركة ذات القيمة المبالغ فيها عملة لشراء البيتكوين.
حتى أن الإستراتيجية أنشأت مقياسًا مخصصًا يسمى mNAV لتتبع القسط. لقد فعلت ذلك أثناء بناء مخبأ بيتكوين بقيمة تزيد عن 50 مليار دولار بتمويل من مبيعات الأسهم وسندات الدين.
المشكلة التي وصلت إلى ذروتها مؤخرًا هي أن المقياس بدأ يظهر أن السوق كان يقيم الإستراتيجية بخصم من قيمة عملات البيتكوين الخاصة بها. لقد بدأت استراتيجية التجميع في التراجع، وعادةً لا تعمل عمليات التجميع بشكل جيد في الاتجاه المعاكس.
ومما يزيد من الضغط: أن هذا المقياس يتم تضخيمه بشكل مصطنع لأنه يتجاهل الانخفاضات الحادة في قيمة بعض الأوراق المالية للشركة. على الرغم من أن المقياس هو في الأساس مقياس مكياج، إلا أنه مهم للمستثمرين الاستراتيجيين وسوق العملات المشفرة.
وفقًا لمنطق الإستراتيجية الخاص، إذا كان المقياس بسعر مخفض بدلاً من علاوة، فيجب على الشركة بيع بعض البيتكوين لإعادة شراء الأوراق المالية الخاصة بها. ويراقب المستثمرون بحذر أي علامة على أن الاستراتيجية قد تبدأ في القيام بذلك بأعداد كبيرة.
إن المخاطر كبيرة. تمثل مقتنيات الإستراتيجية 4% من إجمالي عملات البيتكوين التي ستكون موجودة على الإطلاق. قد يؤدي بيع بعضها إلى انخفاض سعر البيتكوين المتضرر بالفعل، إلى جانب أسهم Strategy. كان لعملية بيع صغيرة أجرتها شركة Strategy في شهر مايو هذا التأثير، على الرغم من أنها باعت 32 عملة بيتكوين فقط مقابل 2.5 مليون دولار. وفي يوم الاثنين قبل افتتاح السوق، كشفت شركة Strategy أنها باعت 3,588 عملة بيتكوين الأسبوع الماضي مقابل 216 مليون دولار. لا يزال هذا جزءًا صغيرًا من عملة البيتكوين التي تمتلكها.
ولهذا السبب يراقب مستثمرو الإستراتيجية mNAV. إذن ما هو؟
تقول الإستراتيجية إن mNAV تُظهر قيمة مؤسستها كمضاعف لممتلكاتها من البيتكوين، وكانت تظهر بانتظام علاوة كبيرة على عملة البيتكوين الخاصة بها. في أوجها، سمح هذا لشركة Strategy ببيع الأسهم بانتظام لشراء المزيد من البيتكوين. لقد تصرفت مثل شركة تقليدية تستخدم الأسهم المتضخمة كعملة لتمويل فورة الاستحواذ.
في الوقت الحالي، انتهت تلك اللعبة. انخفض سهم الإستراتيجية بنسبة 75٪ خلال العام الماضي. وقد انخفض حجم الملاحة البحرية بشكل كبير، حيث انخفض إلى أقل من 1 الشهر الماضي.
وقد مهد ذلك الطريق لإعلان شركة ستراتيجي في التاسع والعشرين من يونيو/حزيران أنها ستتخلى عن فلسفتها المتمثلة في “التمسك بالحياة العزيزة”. وقالت إن مجلس إدارتها سمح ببيع ما يصل إلى 1.25 مليار دولار من عملة البيتكوين الخاصة بها لإعادة شراء الأسهم وتغطية مدفوعات الفائدة وأرباح الأسهم المفضلة.
لكن المأزق الذي تواجهه الإستراتيجية أسوأ مما يبدو. يعاني مقياس mNAV من خلل أصبح حادًا مع انخفاض أسعار سندات الشركة والأسهم المفضلة مع أسهمها.
لحساب قيمة المؤسسة، تضيف الإستراتيجية القيمة السوقية لأسهمها العادية إلى المبلغ الأصلي لديونها والقيمة الاسمية لأسهمها المفضلة، ثم تطرح النقد. عادة، تعمل هذه الصيغة بشكل جيد، إذا كان يتم تداول الدين والأسهم المفضلة عند أو بالقرب من التعادل.
تكمن المشكلة الآن في أن mNAV تبالغ في تقدير قيمة مؤسسة Strategy – بسط النسبة – باستخدام القيمة الاسمية لديونها وأسهمها المفضلة بدلاً من قيمتها السوقية. وهذا يجعل المقياس مرتفعًا بشكل مصطنع. كما أنه يتعارض مع الغرض من إظهار مدى تقييم السوق للاستراتيجية بعلاوة أو خصم.
في 26 يونيو، عندما قالت شركة Strategy إن قيمة صافي قيمة الأصول (mNAV) كانت أقل بقليل من 0.99، كان من الممكن أن تصل إلى 0.89 باستخدام القيمة السوقية لديونها والأسهم المفضلة.
بالنسبة لقيمة المؤسسة، تضمنت الإستراتيجية 6.75 مليار دولار من الديون و15.46 مليار دولار من الأسهم المفضلة. وكانت تلك القيم الاسمية، وليس القيم السوقية. في ذلك الوقت، تم تداول ديون شركة Strategy بخصم قدره 7٪، وتم تداول سلسلة مختلفة من الأسهم الممتازة مجتمعة بخصم قدره 28٪.
منذ ذلك الحين، انتعشت mNAV جنبًا إلى جنب مع سعر سهم Strategy. اعتبارًا من الساعة 4 مساءً يوم الخميس، أظهر موقع Strategy على الويب أن mNAV يبلغ 1.09. ولكن كان من الممكن أن يصل إلى 1.04 باستخدام القيم السوقية لديونها وأسهمها المفضلة، مع علاوة طفيفة فقط.
ولوقف النزيف، قامت شركة Strategy في 29 يونيو برفع توزيعات الأرباح على أكبر سلسلتها المفضلة، والتي تسمى STRC أو “Stretch”، إلى 12٪. وتأمل في جذب المشترين ورفع السعر إلى مستوى أقرب إلى القيمة الاسمية.
وكشفت هذه الخطوة أن شركة Strategy تهتم بشدة بأسعار سوق أسهمها المفضلة، على الرغم من عدم استخدامها في مقياس mNAV الذي تسلط الضوء عليه للمستثمرين.
في الأسبوع الماضي، قدرت الشركة أن احتياطيها النقدي البالغ 2.55 مليار دولار سيشتريها على مدى 17 شهرًا تقريبًا لدفع الفوائد والأرباح المفضلة دون بيع عملاتها المشفرة. ولكن إذا بدأ السوق في تقييم الإستراتيجية بسعر مخفض مرة أخرى، واستمر في ذلك، فإن الإستراتيجية تواجه احتمال نفاد النقد وليس أمامها خيار سوى الاستفادة من مخزون البيتكوين الخاص بها بأعداد أكبر بكثير.
وربما كانت الاستراتيجية قد اشترت لنفسها بعض الوقت. ليس هناك معرفة كم بقي منها.
قسط متضائل وغير محدد للسوق
بيتكوين القاع الدعوة
في الأسابيع القليلة الماضية، أعلن العديد من النقاد على X عن قاع البيتكوين.
لقد كانت المكالمات خاطئة ولكنني على استعداد لاستخدام قلم تلوين سمين على مخططاتي. وبهذا المقياس، تحوم عملة البيتكوين عند مستوى الدعم الذي لم ينكسر بعد.
أنا على استعداد، في الوقت الحالي، لاستخدام قلم تلوين سمين في المربع الأول والأخير، معتبرا أن ذلك ممكنا.
لكن من الناحية الفنية، يبدو الأمر وكأنه إعداد ضعيف. بدا الانفجار من 60 ألفًا إلى 82 ألفًا واعدًا، لكن الانهيار الفوري يبدو مرهقًا.
الرسم البياني الأسبوعي للبيتكوين
ارتدت عملة البيتكوين بشكل ضعيف من الدعم القوي حوالي ست مرات.
هذه ليست علامة جيدة. كلما زاد عدد مرات اختبار الدعم أو المقاومة، زادت احتمالية فشلها.
ومع ذلك، هناك الكثير من الدعم عند 50.000 و40.000. وتحت ذلك، يوجد دعم عند 35000 ودعم قوي مزدوج القاع عند 25000.
سايلور يبيع المزيد من البيتكوين
ما الذي يمكن أن يحدث بشكل خاطئ؟
بالنسبة لسايلور، هناك الكثير، لكنه ينفي ذلك.
اليوم، باع المزيد من البيتكوين لتمويل أرباح الأسهم.
تصفية
سايلور يشكل تهديدا للبيتكوين
وأنا أتفق مع هذا الرأي. يؤدي البيع القسري المحتمل للبيتكوين من قبل سايلور إلى إضعاف إمكانية الارتداد.
مكالمة سفلية أخرى
أظن أن التمني.
قد يكون سايلور قد حدد بالفعل القاع، لكنني أظن أن ذلك سيكون عندما ينفجر MSTR بالكامل. لكن من يدري؟
